Рост объемов покупок валюты станет негативным фактором для рубля

Ключевая новость: Вчера вечером "Рейтер" опубликовал расширенные интервью с главой Банка России Э.Набиуллиной. На наш взгляд, это очень актуальный формат коммуникации в преддверии заседания регулятора 15 июня по вопросу ключевой ставки. Сразу несколько вопросов привлекли наше внимание, в их числе: Бюджетная и налоговая неопределенность на данный момент не позволяет отразить определенные варианты реформ (в первую очередь не нефтегазовый маневр) в инфляционном прогнозе. Например, повышение НДС может привести ускорению инфляции на 1.5-2.0 пп (без учета вторичных эффектов), и это вынудит регулятора пересмотреть прогнозную траекторию ключевой ставки. Рост топливных цен беспокоит Банк России, в том числе, из-за быстрой реакции инфляционных ожиданий. Проблема кроется в том, что льготы по акцизам, предложенные Правительством, могут оказать нейтральный эффект из-за провала маржи нефтепереработчиков. Это, по мнению Э.Набиуллиной, не принесет желаемого снижения цен на 4-5%, доступных в рамках озвученных правительственных мер. Интенсивный рост кредитования пока не несет структурных угроз экономике. Регулятор готов применить дополнительные меры макропруденциальной политики для пресечения рисков. В дополнение, готовится введение метрик кредитного риска розничного заемщика – PTI (payment-to-income) и DTI (debt-to-income). Соотношение текущего уровня ключевой ставки и нейтрального диапазона (6-7%) является важным элементом восприятия степени жесткости политики ЦБ. Ключевая ставка может быть ближе как к верхней, так и нижней границе (или за их пределами) в условиях реализации соответствующих сценариев и рисков. Пересмотр диапазона возможен только по мере реализации структурных реформ, направленных на диверсификацию производств и ускорение потенциала роста. Долгосрочные риски для инфляции пока не обсуждаются. Демографические факторы в различных западных исследованиях отмечены в качестве причин замедления инфляции, однако для России эта проблема пока не актуальна. Макроэкономика: По данным Росстата, прирост индекса потребительских цен в мае составил 0.4% м/м, что соответствует уровню 2.44% г/г в годовом выражении. Ни апрельский валютный шок, ни резкий скачок цен на бензин не стали поводом для общего ускорения роста цен в мае. Однако, первые признаки шока уже наблюдаются в отдельных категориях товаров, которые балансируются слабой динамикой цен на пищевые продукты. В плодовоовощном сегменте зафиксирована дефляция (-2.8% г/г), при этом цены на остальные продукты питания увеличились лишь на 0.5% г/г, что означает доминирование фактора растущего предложения над спросом. Одновременно с этим, рассчитываемый нами показатель базовой инфляции (без регулируемых тарифов, топлива и продуктов питания) ускорился с 2.7% г/г до 2.8% г/г, при этом сезонно-скорректированное значение в годовом выражении зафиксировало значительно более быстрый рост с 2.7% г/г до 2.3% г/г. Данный отчет выглядит нейтральным для условий денежно-кредитной политики, однако, Банк России едва ли смягчит риторику после серии ястребиных комментариев о растущих инфляционных ожиданиях и ценах на бензин. Мы полагаем, что на заседании 15 июня регулятор оставит ставку неизменной (7.25% г/г) с целью оценить вторичный эффект от растущих цен на топливо на стоимость урожая и услуг. Валютный рынок: С 7 июня по 5 июля Минфин увеличил объем интервенций до рекордных $6.1 млрд ($320 млн/день) против $5.1 млрд/ мес ($255 млн/день) месяцем ранее. Такой резкий скачок объясняется как ростом цены не нефть в мае (+7.3% м/м), так и увеличением объемов (+6.0% м/м). Мы полагаем, что рост объемов покупок станет негативным фактором для рубля в условиях ожидаемого сжатия профицита счета текущих операций (SGe: $2.5 млрд в июне). На этом фоне, реакция пары USD/RUB на высокие нефтяные цены останется весьма сдержанной с консолидацией в диапазоне 62.5-63.0 на горизонте месяца. Реакции российского валютного рынка на сообщение Министерства не последовало. Рубль в течение дня следовал за глобальными трендами, опускаясь до уровня 62.4 и завершив день у уровней вторника (USD/RUB 62.15).