Dólar futuro: por qué el mercado cambia los cálculos sobre la devaluación en 2023

Los inversores modificaron sus expectativas e impactó en el dólar futuro. Cuál es el sendero de devaluación que se espera para el año próximo

Se registra una fuerte caída en la posición vendida de dólar futuro del BCRA. También retroceden las tasas implícitas en Rofex y las de los bonos dólar linked se desplazan al alza.

Pese a la tensión cambiaria de las últimas semanas, el mercado ya no espera ningún salto devaluatorio discreto ni siquiera en 2023 y con chances de que el BCRA mantenga el actual ritmo del crawling peg.

Los inversores entendieron que el BCRA hará lo que sea para no devaluar, por lo que el Gobierno y la autoridad monetaria le torció el brazo al mercado.

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Cae la posición vendida del BCRA en Rofex

Según datos oficiales, el BCRA cerró noviembre con una posición vendida de u$s 705 millones en futuros.

Estos números marcan una disminución de u$s 634 millones con respecto a octubre y de u$s 4.446 millones contra noviembre del año pasado.

La fuerte merma en la posición vendida de dólar futuro habla de un mercado que ha disminuido sus expectativas devaluatorias en el corto plazo.

Pablo Reppeto, head de research de Aurum Valores, agregó que la caída de la posición vendida tiene que ver con el hecho de que la proliferación de los dólares sectoriales ha sido tal que la expectativa de devaluación se transformó en expectativas de cuantos dólares más habrá en el año electoral

"Seguramente a medida que transcurra el año vamos a tener que lidiar con niveles más altas en la curva de implícitas para los últimos meses de 2023. Y habrá que ver cómo impacta eso en el resto de las variables. A medida que se sumen meses posteriores al recambio electoral la situación va a ser mucho más complicada y el posicionamiento en esos plazos va a haber que seguirlo con atención", alertó.

De hecho, la tendencia a la baja en el ritmo devaluatorio del BCRA se estuvo plasmando en las últimas semanas, para ubicarse apenas por encima del 5% mensual, mientras que Rofex hizo lo propio, disminuyendo las expectativas devaluatorias para los próximos meses.

La tasa de devaluación esperada en Rofex se ubica en niveles de 7%, siendo el más bajo desde julio pasado.

Maximiliano Bagilet, Team Leader de TSA Bursátil afirmó que la estrategia de crawling peg viene siendo exitosa del lado del ente monetario en el mercado de futuros.

"Los agentes que buscan cobertura lentamente cerraron posiciones compradas ante un salto devaluatorio discreto cada vez menos probable. La baja en la curva de implícitas desde más del 120% hacia los niveles actuales nos deja otra vez la devaluación por atrás de la inflación", alertó Bagilet.

En ese sentido, el Team Leader de TSA Bursátil señaló que desde la compañía mantienen la visión de que se seguirá manteniendo el ritmo devaluatorio entre un 6% y un 7% mensual.

"La baja de la posición vendida del BCRA y el agregado de un año electoral, hacen las chances de ver un salto discreto del tipo de cambio cada vez menos probables", dijo Bagilet. 

Además, agregó que "hoy el BCRA tiene poder de fuego el lado de los futuros, de querer anclar expectativas ante un mercado bajo presión, otra vez puede hacerlo en el corto plazo. Sin embargo, seguimos de cerca la evolución del stock de deuda atado al dólar oficial, que se encuentra en niveles históricamente elevados".

Los analistas de Facimex Valores agregaron que, con estos números, la posición vendida del BCRA se aleja más del techo de u$s 9000 millones que impone el acuerdo con el FMI.

Sin embargo, advierten que el sector público tiene una exposición importante en activos que dependen de la dinámica del dólar oficial.

Es decir, si bien hay una mejora en el balance del BCRA a la exposición del dólar oficial, el agregado el sector público mantiene un elevado posicionamiento a activos que dependen de dicho tipo de cambio.

"A pesar de que la entidad ganó poder de fuego vía futuros, remarcamos que la exposición del sector público a la evolución del tipo de cambio se encuentra en niveles récord producto de la colocación de Duales en el canje de noviembre", dijeron.

Según sus datos, la suma de la posición vendida del Banco Central en futuros y el stock de bonos dollar-linked y duales alcanzaron los u$s 25.200 millones en noviembre, cifra que supera la exposición de noviembre de 2015", afirmaron desde Facimex Valores.

Menos expectativa devaluatoria

El mercado entendió que el Gobierno hará todo lo posible para no devaluar.

Como reflejo a tal expectativa se ve una fuerte baja en la posición vendida de dólar futuro, así como también en un desplazamiento hacia abajo en la curva de devaluación implícita en dólar futuro.

Las tasas de devaluación implícita para diciembre en la curva Rofex se ubican en niveles de 69% y saltan a niveles de entre 88% y 90% para los meses de enero a mayo del año que viene.

Estos valores se ubican bien debajo de las tasas de entre 120% a 130% que se observaban en los meses de agosto a octubre.

Los analistas de Cohen agregaron que, durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó en un 17,5% respecto a la semana anterior.

Según explican desde la compañía, las devaluaciones implícitas mensuales más grandes las esperan los contratos de vencimiento más cercano, con el de enero pagando un 7,8% y los de febrero y marzo en un 6,3% promedio.

"Para los próximos seis meses se espera una devaluación implícita mensual del 6,2% promedio, mientras que para el tramo restante un 4,9%", anticiparon.

Con estas tasas de devaluación implícitas en Rofex, el mercado espera que se mantenga el actual ritmo del crawling peg y, por lo tanto, descarta las chances de que veamos algún salto cambiario en forma discreta.

Los analistas de Adcap Grupo Financiero resaltaron que el Banco Central continúa bajando el ritmo de devaluación, que ya está en el 5,3%, como estrategia de ancla inflacionaria.

"El ancla inflacionaria pareciera que pasa a ser el tipo de cambio oficial, ya que el ritmo de devaluación bajó del 7% mensual al 5,3%", dijeron.

Las menores expectativas devaluatorias también se plasman en los bonos dólar linked. Ante la menor demanda, las tasas se desplazaron para arriba y la curva opera con tasas positivas.

El tramo corto rinde 1,7%, el dólar linked a julio de 2023 rinde 4,2% y el bono a 2024 opera con tasas del 12,5%.