Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 7 мая

Россия: годовой рост цен замедлился до 16.4%

По данным Росстата, на конец апреля годовая инфляция в России составила 16.4%. Месячный рост цен, в январе достигавший 3.9%, замедлился до 0.5%. Годовой показатель, таким образом, оказался очень близко к нашему прогнозу (16.5%), при этом почти в точности совпав с уровнем, который предполагают недельные данные. Представленная статистика согласуется с нашим прогнозом более быстрого замедления инфляции под влиянием укрепления рубля и сжатия спроса. Мы ожидаем дальнейшего снижения темпов роста потребительских цен и оставляем неизменным наш текущий прогноз инфляции на конец года – 11%.

Рубль: попытка пробить отметку 50.0 не удалась

Рубль вчера начал укрепляться с самого утра, чему способствовало дальнейшее восстановление цен на нефть (сорт Brent торговался в плюсе почти на 2.0%). Быстро преодолев отметку 50.0, курс доллара к рублю в течение сессии несколько раз опускался до 49.80–49.85. Однако спрос на доллар на этих уровнях оказался весьма внушительным, и каждый раз покупатели выталкивали его обратно выше 50.0. Так и не сумев преодолеть данный уровень сопротивления, вечером рынок резко развернулся, и в результате рубль закрылся на отметке 50.82, таким образом по итогам сессии подешевев относительно доллара на 0.6%. При этом из-за укрепления евро к доллару рубль ослаб к евро примерно на 1.8% (до 57.56). Нефть Brent к вечеру также растеряла весь набранный в ходе торгов рост и закрылась на уровне предыдущего дня (66.2 долл./барр.).

Индекс валют развивающихся рынков повысился на 0.3%. Турецкая лира укрепилась на 0.5%, бразильский реал подорожал на 0.7%. Динамика сырьевых валют была неоднородной: норвежская крона завершила день ростом на 1.9%, тогда как новозеландский доллар скорректировался вниз на 0.8%.

Денежный рынок: коррекция ставок

Вчера ставка по операциям однодневного валютного свопа понизилась на 80 бп, закрывшись на отметке 12.8%. Средневзвешенное значение по итогам торгов составило 13.11% (минус 9 бп). Таким образом, как мы и предполагали, улучшение ситуации с ликвидностью подтолкнуло ставки ближе к уровню ключевой ставки центробанка. Отметим, что коммерческие банки вчера заняли у регулятора всего 16 млрд руб. в рамках однодневного репо и 29 млрд руб. – в рамках однодневного валютного свопа.

Мы полагаем, что в ближайшие недели ставки денежного рынка продолжат колебаться вблизи ключевой ставки Банка России. Месячная ставка NDF у нерезидентов вчера понизилась на 27 бп до 14.14%, а месячная ставка свопа на ММВБ, наоборот, повысилась на 26 бп, достигнув 13.5%. На дальнем отрезке кривой NDF ставки не изменились, в то время как кривая кросс-валютных свопов опустилась примерно на 5 бп. Ставки процентного свопа также остались практически без изменений.

ОФЗ: неплохой спрос на аукционах

На вчерашних аукционах Минфин реализовал весь запланированный объем ОФЗ. Облигации выпуска ОФЗ-26216 на сумму 15 млрд руб. были размещены по средней ставке 10.7% при спросе в 27.7 млрд руб. Выпуск ОФЗ-29006 с купоном, привязанным к ставке RUONIA, также был размещен в полном объеме (10 млрд руб.) при спросе в 28.9 млрд руб. Последнее несколько удивило, учитывая отсутствие заметного спроса на двух предыдущих аукционах. Возможно, в аукционе приняли участие негосударственные пенсионные фонды, хотя исторически данная категория инвесторов воздерживалась от активных операций с суверенным долгом. В отсутствие предложения корпоративного долга пенсионные фонды могли воспользоваться возможностью для вложения части средств в суверенные облигации, тем более что ОФЗ с плавающим купоном вписываются в их инвестиционную стратегию.

В целом новое предложение не причинило вреда вторичному рынку, где сохраняется высокий спрос. В частности, ОФЗ-26212 (YTM 10.36%) вчера подорожали на 1.1 пп, а среднесрочные бумаги выросли в цене на 0.6–0.8 пп. В итоге средняя доходность по всей длине кривой понизилась примерно на 20 бп.

Аналитики ВТБ Капитал

Максим Коровин, Татьяна Зуева

Инфляция в апреле: годовой рост ИПЦ замедлился до 16.4%

Согласно данным Росстата, в первом месяце 2к15 годовой рост общего индекса потребительских цен (ИПЦ) замедлился до 16.4%. Дезинфляционная тенденция была наиболее выраженной в ценах на продовольственные продукты, однако темпы роста цен снизились по всем категориям товаров и услуг. Базовая годовая инфляция осталась на уровне 14.1%. Несмотря на сохраняющиеся риски внешних шоков, следует отметить, что в силу продолжающегося сокращения внутреннего спроса, укрепления рубля и ужесточения условий кредитования баланс рисков на данный момент немного смещен в пользу более существенного замедления инфляции, чем предполагает наш прогноз на конец 2015 г. (11% г/г). Апрельское значение ИПЦ подтверждает более скорое воздействие изменения обменного курса на конечные цены и, таким образом, является очередным фактором в пользу смягчения денежно-кредитной политики, то есть повышает вероятность принятия решения о дальнейшем понижении ключевой процентной ставки уже на ближайшем заседании совета директоров Банка России в июне.

Дезинфляция преимущественно обусловлена замедлением роста цен на продовольственные товары. Годовой рост общего ИПЦ замедлился на 50 бп, до 16.4%, что соответствует динамике недельных инфляционных показателей. Из всех компонентов индекса наиболее сильное сдерживающее воздействие (минус 40 бп) на общую потребительскую инфляцию в апреле оказали цены на продукты питания. В разбивке по категориям самое выраженное замедление годового роста цен было отмечено в плодоовощной продукции – до 30% против 38.0% месяцем ранее (что соответствует снижению цен на 5.1% м/м с учетом сезонной корректировки). Снижению общего показателя инфляции способствовало и замедление очищенного от сезонных факторов роста цен на сахар и яйца, однако воздействие этого фактора было менее выраженным ввиду меньшего веса данных товарных категорий в потребительской корзине (по 0.5% каждая).

Базовая инфляция осталась практически на прежнем уровне. Рассчитываемое «ВТБ Капитал» значение базовой годовой инфляции снизилось незначительно – до 14.1% против 14.2% в марте. Замедление по этому индексу не столь заметно, поскольку дезинфляционная тенденция в апреле была обусловлена в первую очередь снижением темпов роста цен на продовольственные товары. Однако мы полагаем, что и более устойчивая по своей природе (в силу больших сроков годности и более медленной оборачиваемости) инфляция цен на непродовольственные товары в ближайшие месяцы также начнет снижаться. При этом по мере ослабления девальвационного шока укрепление рубля и увеличение разрыва выпуска будут оказывать все большее замедляющее воздействие на базовую инфляцию.

Баланс рисков немного смещен в пользу более существенного замедления инфляции. Более жесткие условия кредитования, постепенное исчезновение инфляционного эффекта девальвации и падение спроса будут способствовать замедлению потребительской инфляции в ближайшие месяцы. И хотя риск проявления отложенных ценовых скачков по-прежнему присутствует (на что указывают периодически возникающие локальные очаги ускорения роста цен на продукты питания, включая отложенное удорожание чая и некоторое ускорение роста цен на лук), он становится все меньше, а негативные цепные эффекты (рост зарплат в государственном и, как следствие, в частном секторах) так и не материализовались.

Дополнительные аргументы в пользу нормализации ставок. Для Банка России представленные данные, определенно свидетельствующие о развитии устойчивого дезинфляционного тренда, являются дополнительным аргументом в пользу смягчения денежно-кредитной политики. Так что появление новых признаков циклического замедления экономической активности (дальнейшая адаптация рынка труда и сжатие внутреннего спроса) в сочетании с ожидаемым снижением темпов инфляции по итогам мая увеличат вероятность очередного снижения процентных ставок в июне.

Аналитики ВТБ Капитал

Владимир Колычев, Александр Исаков