"Норильский никель": отличная инвестиция в расчете на рост

Мы возобновляем аналитическое покрытие компании Норильский никель с рекомендации ВЫШЕ РЫНКА и РЦ $22/ГДР. Норильский никель – самый качественный актив в секторе цветной металлургии с диверсифицированной корзиной металлов, представляющих в основном товары позднего цикла. Компания располагает самой высокой дивидендной доходностью среди мировых горнодобывающих компаний (по нашим оценкам, в 2018 г. она составит 12%, в 2019 г. – 13%), хорошим балансом (чистый долг/EBITDA – 1,1x на 30 июня) и высокой эффективностью, превышающей средний показатель по EMEA (рентабельность EBITDA за 1П18 составила 53%). Наша оценка стоимости компании основывается на сочетании трех методов оценки – мы приписали вес 50% оценки методом ДДП и по 25% – на основе мультипликаторов 2019П EV/EBITDA (7,0x) и 2019П P/E (10x)  – мультипликаторы отражают средние на протяжении цикла показатели на будущий год  для горнодобывающего сектора. Мы ожидаем возможной переоценки коэффициентов Норильского никеля в ближайшие годы, так как компания укрепляет свои позиции в сегменте металлов для технологий будущего. Так как Норникелю принадлежит 40% глобального рынка палладия, он может получить дополнительную премию, так как производители металлов платиновой группы сейчас торгуются с 50%-й премией к диверсифицированным горнодобывающим компаниям по коэффициенту 2019П EV/EBITDA.