Почему прибыль компаний растет, а инвестиции падают?
Антон Струченевский, главный экономист Sberbank CIBВторой
год подряд прибыль предприятий продолжает расти рекордными темпами. За
9М16 рост составил 20,6% в годовом выражении. Учитывая, что инфляция в
среднем составила 7,5% за этот период, прибыль в реальном выражении
увеличилась на 12,2%. Даже в долларовом эквиваленте прибыль выросла на
5,2%. Об этом рассуждает в статье Антон Струченевский, главный экономист
Sberbank CIB.
На динамику прибыли существенное влияние
оказывал эффект базы прошлого года. Так за 1П16 рост прибыли составлял
5,3%, но годом ранее она увеличилась на 42,6%. То есть в 1П16 прибыль
превышала уровень двухгодичной давности на 50%. За 9М16 рост прибыли по
сравнению с 9М14 составил 56%, то есть примерно столько же.
Итак,
деньги у предприятий имелись, а вот инвестировать в производство они
явно не торопились. По итогам 9М16 инвестиции в нефинансовые активы
снизились 2,3%. При этом, хотя инвестиции крупных и средних предприятий
выросли на 0,8%, инвестиции малого бизнеса (включая прочие оценки Фонда
социального страхования) снизились на 11,7%. Да и не все гладко выглядит
у крупных и средних предприятий. Например, в обрабатывающей
промышленности инвестиции уменьшились на 5%, а в транспорте и связи - на
2,1%.
Одна из проблем, ограничивающих рост инвестиций, – высокие
внутренние процентные ставки. Например, в октябре средний процент по
кредитам крупному и среднему бизнесу составлял не менее 11,5%, а для
мелкого бизнеса – не менее 14,5%. Учитывая, что последние несколько
месяцев инфляция с учетом сезонных факторов находится примерно на уровне
4,5% в годовом выражении, реальный процент по кредитам составляет около
7% для крупных и средних предприятий и 10% для мелкого бизнеса. Крайне
непросто найти в нынешних условиях проекты, сулящую адекватную отдачу,
что, естественно, приводит к торможению роста кредитов. Так, в середине
года рост рублевых кредитов предприятий составлял 6,9% по отношению к
соответствующему периоду прошлого года, а в октябре он притормозился
всего лишь до 2,6%. С учетом инфляции кредиты вообще в этом году
снижались в реальном выражении.
При этом высокие процентные
ставки привлекали иностранцев, и приток иностранного капитала
увеличился. Это способствовало некоторому укреплению рубля, чем
достаточно рационально воспользовались российские компании, которые в
3К16 значительно увеличили выплаты по внешнему долгу, а также нарастили
вложения в иностранные активы.
Очевидно, что подобная стратегия
не способствует оживлению в экономике. Уже сейчас загрузка мощностей в
некоторых отраслях крайне высока. Это означает, что рост производства в
них невозможен без инвестиций. К таким отраслям относятся металлургия,
химическая, деревообработка и также целлюлозно-бумажная. К позитивным
трендам можно отнести то, что именно эти отрасли в этом году
демонстрировали возросшую инвестиционную активность. Однако общая
динамика инвестиций крайне вялая, а это означает, что ряд других
отраслей может столкнуться с мощностными ограничениями на рост
производства. Это касается пищевой промышленности (в особенности
производство мяса, сыров и растительного масла), легкой промышленности,
производства некоторых видов бытовой техники (например, стиральных
машинок).
В целом Банк России чрезвычайно успешно действовал в
2016 г., результатом чего стало радикальное замедление инфляции и
снижение инфляционных ожиданий, по крайней мере экспертного сообщества.
Еще в начале года инфляция превышала 10%, а теперь мы говорим о 4,5%, и
цель в 4% на следующий год выглядит вполне достижимой. Однако это
означает, что ключевая процентная ставка в реальном выражении находится
сейчас на уровне 5,5%. Не вызывает сомнений, что ключевая ставка должна
превышать уровень инфляции. Весь вопрос, насколько она должна превышать.
Нынешние 5,5% видятся чрезмерными. Результат – высокие процентные
ставки по кредитам и замедление роста кредитования, что вносит свою
лепту в общую стагнацию и вялые инвестиции. Кажется, что в нынешних
условиях потенциал для снижения ставки как минимум на 200 базисных
пунктов имеется. Всегда есть риск того, что снижение процентной ставки
не приведет к ускорению роста экономики. Но беда в том, что на этот риск
придется рано или поздно пойти, поскольку нынешний уровень ставки
совершенно точно не позволяет экономике перейти на траекторию роста.
Подробнее:
http://www.vestifinance.ru/articles/78523
