Cuáles serán los bonos ganadores con un dato de inflación de agosto en torno al 2%

El mercado espera que la inflación se mantenga estable en agosto, en línea con el 1,9% de julio. Con una proyección en torno al 2%, para los próximos meses, los inversores recalibran sus carteras. 

¿Cuáles son los bonos que apuesta el mercado para especular con una dinámica inflacionaria bajo control en los próximos meses?

Sin traslado a precios

La volatilidad cambiaria no provocó una mayor inflación. La inflación de julio fue 1,9%, por encima del 1,6% del dato de junio. Sin embargo, contemplando que el tipo de cambio subió más del 12% en dicho período, la presión inflacionaria ha sido contenida pese al rally del dólar.

Así, la inflación hizo piso en mayo en 1,5% mensual, saltando al 1,6% en junio y a 1,9% en julio, manteniéndose debajo del 2% mensual, a pesar de la mayor volatilidad financiera y cambiaria de las últimas semanas.

En otras palabras, a pesar de haber pasado de un crawling peg a un régimen de bandas cambiarias, la dinámica inflacionaria se mantuvo estable. 

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que, tras la aceleración mensual de julio, el promedio geométrico de 3 meses desacelera a 1,7% mensual para la marca general y a 1,8% mensual para la núcleo.

Para el trimestre móvil anualizado, las marcas se ubicaron en 22,0% y 23,8%, respectivamente. "Estos son los menores registros desde noviembre de 2017 y febrero de 2018. La aceleración de julio fue apuntalada por regulados y estacionales en un mes en que la variación del dólar fue de 14% (y de 20% si partimos de los mínimos de la semana corta de junio), por lo que el pass-though del mes fue bajo, sobre todo mirando la inflación núcleo", dijo.

Dentro de su estudio, en base a la relación entre dólar e inflación en un período mayor, señalan que se destaca que en el acumulado marzo-julio, la inflación fue de 12,1% frente a un dólar que subió 29% punta a punta de fin de febrero a fin de junio.

La clave hacia adelante es si la inflación va a mantener el ritmo de desinflación que se viene observando durante la actual gestión, a pesar incluso del rebote del IPC en los dos últimos meses.

Si se toma la inflación break even esperada por el mercado, se proyecta un IPC en niveles del 2% en los próximos tres meses hasta noviembre.

Desde diciembre en adelante, el mercado espera que el IPC se ubique en niveles de 1,5% promedio hasta abril y luego, se proyecta un nuevo descenso al 0,5% mensual desde mayo de 2026 en adelante. 

Por otro lado, los datos de alta frecuencia también confirman que la dinámica inflacionaria sigue estable.

Los analistas de Facimex Valores señalaron que, ya en los primeros días de agosto, sigue sin haber presión inflacionaria

"Los datos de alta frecuencia de precios de la primera semana de agosto mostraron que, de momento, no hubo un traslado a precios significativo. Los números evolucionan de forma consistente con una inflación entre 1,6% a 2,5% mensual para este mes", dijeron. 

Es decir, la inflación de agosto se encamina a ser similar a la de julio. 

"Si bien se trata de un rango relativamente amplio, de mantenerse entre estos valores confirmaría que el pass-through fue prácticamente inexistente, consolidando el proceso de desinflación", indicaron desde Facimex Valores. 

Inversiones en pesos

Dada la volatilidad de tasas y la inflación esperada, las inversiones en pesos comienzan a resultar atractivas para muchos analistas.

La tasa de Lecap se ubica en niveles de entre 3,7% a 6% de tasa efectiva mensual, mientras que la caución se encuentra en 5% efectiva mensual.

Todos estos niveles de tasas son muy altos cuando se lo compara con la inflación esperada por el REM, así como por la inflación esperada por el mercado, dejando tasas de interés reales no solo positivas, sino que también muy elevadas.

Para los analistas de la consultora 1816, que las tasas se hayan disparado hace que se dé un punto de entrada en instrumentos en pesos.

"La Lecap a mediados de septiembre (S1285) pasó de 3,25% TEM a 4,20% TEM al compás de la volatilidad extrema de las tasas overnight. "Con el REM pronosticando una inflación de 21,1% para los próximos 12 meses, a primera vista lucen muy tentadores los T30J6 (44% de TEA) y el Boncer TZX25 (CER+ 18% TNA), por el simple hecho de que parece difícil que las tasas de Lecap cortas se sostengan en estos niveles en el tiempo", detallaron.

Desde Grupo SBS resaltan la falta de traslado a precios, aunque también advierten sobre la alta volatilidad que se da en el mercado de deuda en pesos.

"Si bien los datos de inflación no muestran pass-through de la suba del dólar desde la semana corta de junio hasta fin de julio, creemos oportuno tener algo de cautela en ese sentido por lo que vemos prudente de momento no estirar demasiado duration en tasa fija, aún con la contención de tasas que supondría la nueva ventanilla de pases activos", advirtieron.

Por esta razón, ven prudente posicionarse en instrumentos de corto plazo en pesos.

"Seguimos pensando que en el contexto actual la estrategia más conservadora, pero no por eso menos rentable, es la de posiciones cortas en la curva de tasa fija. Posiciones en Lecaps, e ir renovando en las licitaciones, luce como una estrategia adecuada en este contexto", detallaron desde Grupo SBS.

Los instrumentos que se destacan según los analistas de Grupo SBS son los duales tasa fija/TAMAR y las nuevas letras TAMAR con vencimiento en 2026. 

Los analistas de Research Mariva esperan que las tasas se estabilicen gradualmente a medida que los bancos se adapten a este nuevo marco de política monetaria.

"Consideramos atractivo el tramo corto de la curva de LECAP, dada nuestra expectativa de que las tasas de interés se estabilicen a corto plazo. Las presiones cambiarias suelen intensificarse a medida que se acercan las elecciones, y el gobierno ya ha comenzado a tomar medidas para abordarlas", indicaron.

De cara al futuro, desde Research Mariva prevén que las tasas de interés reales se mantendrán elevadas al menos durante el período electoral.

"Las altas tasas reales deberían amortiguar las presiones cambiarias, ya que podrían incentivar a los inversores extranjeros a vender dólares y aprovechar las atractivas oportunidades de carry trade. Los bonos duales son los instrumentos más atractivos en el segmento de pesos, respaldados por el nivel actual de la tasa TAMAR y la previsión del equipo económico de que las tasas de interés nominales podrían mantenerse elevadas a corto plazo. En este contexto, consideramos que TTM26 y TTJ26 son las oportunidades más atractivas", sostuvieron.

Oportunidades en bonos que ajustan por inflación

La curva CER opera con tasas muy altas en términos reales. La tasa real se ubica en valores de 25% en el extremo más corto, cayendo a valores de entre 15% y 20% en el tramo corto y del 13% al 15% en los plazos más largos.

Dado estos niveles de tasas reales, los analistas ven oportunidades en dicha curva, transformándose en títulos que preservan su atractivo ante la expectativa de que la tasa real comience a comprimir.

Desde Adcap Grupo Financiero alertan que sigue la presión sobre los bonos en pesos por la volatilidad de tasas y la incertidumbre sobre cuánto tiempo permanecerán tan altas.

En este contexto, desde Adcap considera que el punto de entrada en pesos sigue siendo atractivo, en particular con los títulos que ajustan CER.

"Si bien el pass-through tras el salto del dólar es un riesgo, preferimos los bonos ajustados por inflación para aislarlo y destacamos que, durante el estrés reciente (mediados de junio a fin de julio), estos Boncer fueron más resilientes (-3% y -4%), mientras que los BONTAMs cayeron -1% y -6%. Para quienes apuesten a "higher for longer", recomendamos rotar del BONTAM TTM26 por el más largo TTD26: el corto luce caro, ya descuenta tasas por encima del consenso", afirmaron desde Adcap. 

En cuanto al posicionamiento en pesos, desde Facimex Valores ven valor en bonos que ajustan por CER del tramo corto y medio.

"La semana pasada las tasas reales del tramo corto CER volvieron a alcanzar máximos de los últimos años y cerraron entre 22% a 25%, mientras en el tramo medio operan con tasas del 15% a 20% y largo en rendimientos de 13% a 14%, por lo que también siguen siendo muy elevadas", resaltaron.

En ese sentido, resaltaron que ven valor en la toma de duration en carteras de retorno total en pesos que puedan sostener posiciones por algunos trimestres, compensando la muy alta volatilidad.

"Los break-evens de inflación son similares a nuestro escenario base hasta el vencimiento del Boncap de diciembre de 2025 (T15D5), pero lucen algo optimistas hacia más adelante. Sobre esta base, concentramos el 65% de la cartera en Boncer con exposición a lo largo de toda la curva (más sesgados hacia el tramo corto-medio), destacando al Boncer de octubre de 2025 (TZXO5) en el tramo corto, el Boncer de junio de 2026 (TZX26) y marzo de 2027 (TZXM7) en el tramo medio y el Disco Pesos (DICP) en el tramo largo", dijeron.

A su vez, complementan el posicionamiento con bonos Duales.

"Los duales tienen buen carry con la TAMAR en máximos históricos y tendrían retornos atractivos bajo nuestras proyecciones de tasa TAMAR, donde destacamos al Dual de septiembre de 2026 (TTS26)", detallaron.